ما هي الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي
كأي ميزانية عمومية، للميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي جانبان. في جانب الأصول تقع الأوراق المالية التي يمتلكها — ومعظمها سندات الخزانة الأمريكية (Treasuries) والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS). وفي جانب الخصوم توجد الدولارات التي أنشأها لشرائها، والتي تظهر إلى حدّ كبير في صورة عملة مادية واحتياطيات مصرفية محفوظة لدى الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب بنود مثل حساب الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء العكسية (reverse repos).
حين يشتري الاحتياطي الفيدرالي سندًا، فإنه لا ينفق مالًا موجودًا مسبقًا — بل يقيّد دولارات جديدة في حساب احتياطي أحد المصارف. هذا ما يقصده الناس بـ«طباعة الاحتياطي الفيدرالي للنقود»، وإن كان معظمها احتياطيات رقمية لا أوراقًا نقدية ورقية. ولذلك فإن حجم الميزانية العمومية مقياس تقريبي لمقدار نقود البنك المركزي التي ضخّها الاحتياطي في النظام المالي.
في معظم تاريخها كانت الميزانية العمومية صغيرة ومستقرة، وأدنى بكثير من تريليون دولار. وبعد الأزمة المالية عام 2008 ثم مجددًا خلال الاستجابة للجائحة عام 2020، نمت إلى عدة تريليونات من الدولارات، ولهذا صارت نقطة تركيز للمستثمرين الساعين إلى قراءة الأوضاع المالية.
التيسير الكمي والتشديد الكمي: شرح التوسّع والانكماش
التيسير الكمي (QE) هو أن يشتري الاحتياطي الفيدرالي أصولًا على نطاق واسع لإضافة احتياطيات إلى النظام المصرفي ودفع أسعار الفائدة الطويلة الأجل إلى الانخفاض حين تكون الأسعار القصيرة الأجل قريبة من الصفر بالفعل. يوسّع التيسير الكمي الميزانية العمومية، ويُربَط عمومًا بأوضاع أكثر تساهلًا وتيسيرًا.
التشديد الكمي (QT) هو العكس. فبدلًا من البيع النشط، عادةً ما يترك الاحتياطي الفيدرالي السندات تستحق دون إعادة استثمار عائداتها بالكامل، فتنكمش الميزانية العمومية تدريجيًا وتنزح الاحتياطيات من النظام. ويُربَط التشديد الكمي عمومًا بأوضاع أكثر صرامة.
من المهم عدم الخلط بين هاتين الأداتين وبين الرافعة الرئيسية للاحتياطي الفيدرالي، وهي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (federal funds rate). فتغيّرات أسعار الفائدة وتغيّرات الميزانية العمومية قد تتحرّك في الاتجاه نفسه أو في اتجاهات مختلفة، وكثيرًا ما تتغيّر الميزانية العمومية ببطء وعلى نحو يمكن التنبؤ به، وفق مسار مُعلَن مسبقًا، لا عبر مفاجآت فجائية.
كيف ارتبطت الميزانية العمومية بالبيتكوين تاريخيًا
تُصنَّف البيتكوين على نطاق واسع بوصفها «أصلًا عالي المخاطر» — أصلًا يميل إلى اجتذاب رأس المال حين يشعر المستثمرون بالثقة وتكون السيولة وفيرة، وإلى مواجهة ضغوط بيعية حين تنضب السيولة. ووفق هذا المنطق، كثيرًا ما تزامنت فترات توسّع الميزانية العمومية مع أداء قوي للبيتكوين، وفترات الانكماش مع مراحل أضعف أو أكثر تقلّبًا.
الحلقات العريضة التي يشير إليها الناس هي التوسّعات الكبيرة نحو عام 2020، أعقبها التحوّل نحو التشديد الذي بدأ عام 2022. لم تتطابق أكبر ارتفاعات البيتكوين وأشدّ هبوطاتها تطابقًا تامًا مع تلك المنعطفات، لكنها تناغمت معها بما يكفي من التكرار لتجعل الميزانية العمومية نقطة مرجعية شائعة.
الارتباط هنا حقيقي لكنه فضفاض وغير مستقر. يقوى في بعض النوافذ الزمنية ويتلاشى أو حتى ينعكس في نوافذ أخرى. لم تضمن ميزانية عمومية متصاعدة قط ارتفاع سعر البيتكوين، ولم تضمن ميزانية منكمشة هبوطه.
لماذا هو ميل، لا قانون
ينبغي لقيدين صادقين أن يخفّفا من أي قراءة واثقة. أولًا، تاريخ تداول البيتكوين قصير — نحو عقد ونصف — ولا يمتدّ إلا على حفنة من الدورات النقدية الكاملة. وهذه عيّنة صغيرة جدًا لاستخلاص استنتاجات كلية راسخة منها.
ثانيًا، الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي مُدخَل واحد بين مُدخَلات كثيرة. فسعر البيتكوين يستجيب أيضًا لأسعار الفائدة، وللدولار الأمريكي (الذي يُتابَع غالبًا عبر مؤشر DXY)، وللسيولة العالمية خارج الولايات المتحدة، وللتنظيم والتطوّرات القانونية، ولتدفّقات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، ولإخفاقات المنصّات وجهات الإقراض، ولاتجاهات التبنّي، ولجدول عرضه الخاص حول أحداث التنصيف (halvings). وأيٌّ من هذه قد يطغى على الميزانية العمومية في فترة بعينها.
ولأن قوى كثيرة جدًا تتداخل، فإن علاقة نظيفة من نوع «ترتفع الميزانية العمومية فترتفع البيتكوين» هي تبسيط أكثر منها نموذجًا دقيقًا. تعامل معها بوصفها عدسة واحدة، لا العدسة الوحيدة.
لماذا هو سياق، لا إشارة
حتى حيث تصمد العلاقة التاريخية، فإن الميزانية العمومية غير ملائمة لتوقيت أي شيء. فهي تتحرّك ببطء ووفق جداول ينشرها الاحتياطي الفيدرالي مسبقًا، ومن ثمّ فإن اتجاهها العريض معروف على نطاق واسع بالفعل ومنعكس إلى حدّ كبير في أسعار الأصول. ونادرًا ما تكون المعلومة التي يملكها الجميع بالفعل ميزةً تنافسية.
كما أن الميزانية العمومية ليست سوى مساهم واحد في السيولة الإجمالية. فالسيولة العالمية — الأثر المجتمع للبنوك المركزية الكبرى وأوضاع الائتمان والتدفّقات العابرة للحدود — إطار أوسع، وحتى ذلك سياق لفهم البيئة، لا عدّ تنازلي نحو تحرّك سعري.
هنا تجد أدوات بيانات السوق موضعها. BIKENZO هي منصّة بيانات وتحليلات ترسم مؤشر السيولة العالمية (Global Liquidity Index) مقابل سعر البيتكوين لتتيح لك أن ترى كيف تحرّك الاثنان معًا وكيف افترقا عبر الزمن. إنها موجودة لتضيف سياقًا إلى ما تنظر إليه — فهي لا تُصدر إشارات، ولا تقدّم توصيات، ولا تتيح لك شراء أي شيء أو الاحتفاظ به أو تداوله. أما ما تستنتجه وما تفعله حياله فمتروك لك.