ما الذي يُعدّ ركودًا أمريكيًا — ولماذا عيّنة البيتكوين ضئيلة
في الولايات المتحدة، تُؤرَّخ حالات الركود بأثر رجعي من قِبل المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية (NBER)، الذي ينظر إلى مجموعة واسعة من المؤشرات بدلًا من القاعدة الشائعة المختصرة المتمثلة في ربعين متتاليين من انكماش الناتج المحلي الإجمالي. ووفق هذا التعريف الرسمي، لا يقع ضمن حياة البيتكوين التداولية سوى انكماش عام 2020.
هذا هو التحفّظ الجوهري للموضوع بأكمله: حالة ركود واحدة ليست عيّنة يمكن التعميم منها. أما ما شهده البيتكوين مرارًا فهو دورات كلية دون مستوى الركود — طفرات تضخّم، وحملات رفع وخفض لأسعار الفائدة، وضغوط مصرفية، و'مخاوف نمو' لم تصبح قط ركودًا بحسب NBER. وفي هذه الحلقات تكمن فعليًا معظم العلاقة القابلة للملاحظة.
دورات الائتمان والسيولة، ولماذا تهمّ الأصول المحفوفة بالمخاطر
دورة الائتمان هي توسّع وانكماش الاقتراض والإقراض والتمويل المتاح في الاقتصاد. فعندما يكون الائتمان ميسورًا وتكون البنوك المركزية متساهلة، تميل السيولة — كمية النقود والتمويل المتدفقة عبر النظام — إلى الارتفاع. وعندما يتشدد الائتمان، تنضب السيولة.
غالبًا ما تُتابَع السيولة عبر مقاييس مثل عرض النقود الواسع (M2)، وميزانيات البنوك المركزية، ومؤشرات الأوضاع المالية، وكثيرًا ما تُناقَش جنبًا إلى جنب مع قوة الدولار الأمريكي (عبر مؤشر DXY مثلًا). وعلى نطاق واسع، تزامنت السيولة الوفيرة مع تصاعد الشهية تجاه الأصول المحفوفة بالمخاطر، بينما تزامن تقلّص السيولة مع تقليص المخاطرة.
وبما أن البيتكوين شديد التقلّب ومضارِبي الطابع، فقد تصرّف تاريخيًا كعضو حسّاس ومرتفع بيتا في تلك المجموعة من الأصول المحفوفة بالمخاطر — إذ يتحرك بقدر أكبر، لا أقل، من السوق الواسعة خلال تقلّبات السيولة. وهذا ميل مُلاحَظ خلال نافذة زمنية قصيرة، لا ضمانة بشأن المستقبل.
ما الذي حدث (وما الذي لم يحدث) للبيتكوين حول نقاط التحول الكلية
أوضح نمط حتى الآن هو أن البيتكوين مال إلى المعاناة عندما تتشدد الأوضاع المالية بحدّة — ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية، وقوة الدولار، وتقلّص السيولة — وإلى التعافي عندما تتراخى تلك الأوضاع. فقد تجمّعت هبوطاته العميقة مرارًا حول حلقات التشديد، وتجمّعت تعافياته الكبرى حول التيسير.
وما لم يصمد جيّدًا هو السردية المبكرة عن البيتكوين بوصفه 'ملاذًا آمنًا' غير مترابط يرتفع حين تهبط الأسهم. ففي فترات الضغط الحاد — والأبرز ذعر السيولة في مارس 2020 — بِيع البيتكوين إلى جانب الأسهم بينما هرع المستثمرون إلى النقد، قبل أن يرتدّ حين أغرق الدعم السياساتي النظام.
لذا يميل السجل إلى 'أصل محفوف بالمخاطر حسّاس للسيولة' أكثر من ميله إلى 'تحوّط ضد الركود'. لكن الارتباطات تحوّلت بمرور الوقت، مرتفعةً أحيانًا خلال الأزمات ومتلاشيةً في الفترات الأهدأ، وهذا بالضبط سبب هشاشة الاستنتاجات المبنية على حلقة واحدة.
السيولة كسياق، لا ككرة بلورية
ولأن تحركات البيتكوين كثيرًا ما تماشت مع مدّ السيولة العالمية وجزرها، يراقب كثير من المحللين اتجاهات السيولة كسياق خلفي لبيئة السوق — متسائلين عمّا إذا كانت أوضاع التمويل تتوسّع أو تتقلّص إجمالًا، بدلًا من محاولة التنبؤ بسعر.
هذا هو الدور الضيّق والواقعي الذي يمكن أن يؤديه منتج بيانات. فمثلًا، يرسم BIKENZO مؤشر السيولة العالمية مقابل سعر البيتكوين ليتمكن القارئ من رؤية كيف تماشى الاثنان أو تباعدا أو تأخّر أحدهما عن الآخر بمرور الوقت. وذلك سياق بيانات سوقية — طريقة لتأطير الأوضاع — لا إشارة، ولا توقّع، ولا توصية بفعل أي شيء.
الحدود: التاريخ القصير، والتغيّر البنيوي، والانعكاسية
ثلاثة أمور تجعل الاستنتاجات الحازمة صعبة. الأول هو التاريخ القصير — فحفنة من الدورات لا يمكنها الفصل بين البنية الحقيقية والحظ. والثاني أن سوق البيتكوين نفسه تغيّر تغيّرًا هائلًا: فوصول المؤسسات الكبرى، وصناديق المؤشرات الفورية الأمريكية، والمشتقات، والسيولة الأعمق يعني أن الأصل الذي يتداول خلال الركود القادم قد لا يتصرف مثل ذاك الذي كان في الدورات الأسبق.
والثالث هو الانعكاسية — فكلما ازداد اعتقاد المشاركين في السوق بأن 'البيتكوين يتبع السيولة'، ازداد احتمال تداولهم بناءً على ذلك، ما قد يقوّي العلاقة لبعض الوقت ثم يكسرها عندما يكون الحشد في الجانب الخطأ. فالعلاقات التي تبدو موثوقة بأثر رجعي قد تضعف بالضبط حين يعتمد الناس عليها.
لا شيء من هذا سبب لتجاهل الاقتصاد الكلي؛ بل هو سبب للتمسّك بأي سردية مفردة بمرونة، وللتحقق من التفاصيل المحدّدة، التي تتباين وتتغيّر بمرور الوقت، قبل استخلاص استنتاجات شخصية.