ما الذي يقيسه M2 الأمريكي فعليًا
M2 مقياسٌ للمعروض النقدي الأمريكي يجمّعه الاحتياطي الفيدرالي. وهو يشمل أكثر أشكال النقود سيولة — العملة المادية المتداولة والودائع الجارية — إضافة إلى الودائع الادخارية، والودائع لأجل ذات الفئات الصغيرة، وأرصدة صناديق أسواق النقد للأفراد. باختصار، يهدف إلى الإحاطة بالنقود التي يمكن للأسر والشركات إنفاقها أو تحويلها سريعًا إلى إنفاق.
M2 أوسع من M1 (أضيق أشكال النقود وأكثرها سيولة) وأضيق من إجمالي الائتمان في النظام المالي. وقد جرى تنقيح التعريفات والمكوّنات مع مرور الوقت — فمثلًا أعاد الاحتياطي الفيدرالي تصنيف الودائع الادخارية في عام 2020 — لذا فإن طريقة بناء M2 ليست ثابتة. ومن الأفضل قراءته كأحد المقاييس المفيدة للسيولة، لا المقياس الوحيد لها.
كيف نما M2 ثم انكمش في السنوات الأخيرة
جاء أبرز فصل حديث خلال الجائحة. فبدءًا من عام 2020، دفع التحفيز المالي والدعم القوي من الاحتياطي الفيدرالي إلى واحدة من أسرع عمليات توسّع M2 في العصر الحديث، إذ ارتفع المعروض النقدي بحدّة على مدى نحو عامين.
ثم انقلبت الصورة. فمع رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة وتقليص ميزانيته العمومية لمكافحة التضخم، توقّف M2 عن النمو وبدأ في الانخفاض على أساس سنوي في عامي 2022 و2023 — وهو أول انكماش مستمر في سلسلة M2 الحديثة للاحتياطي الفيدرالي، التي تعود إلى عام 1959. ثم استؤنف النمو لاحقًا بوتيرة أبطأ. والخلاصة أن M2 ليس آلية تعمل في اتجاه واحد: فهو قادر على الانكماش، وقد انكمش فعلًا.
لماذا يربط الناس M2 بالبيتكوين
للبيتكوين جدول إصدار ثابت وشفاف وسقف صارم قدره 21 مليون عملة. وهذا التباين — معروضٌ لا يمكن توسيعه في مقابل معروض نقدي تستطيع البنوك المركزية توسيعه — هو جوهر السبب الذي يجعل كثيرين يقارنون البيتكوين بـ M2 أصلًا.
هناك أيضًا حجّة تتعلق بالسيولة. فحين يتوسّع النقد والائتمان وتكون الأوضاع المالية ميسّرة، يميل رأس المال إلى التدفّق بحرية أكبر نحو الأصول عالية المخاطر والحيازات الأطول أجلًا أو المضاربية. وكثيرًا ما يُطرح البيتكوين، بوصفه أصلًا عالي السيولة ويُتداول عالميًا وحساسًا للمخاطر، بوصفه أحد المواضع التي قد تظهر فيها تلك السيولة. هذا إطارٌ للتفكير، لا آليةٌ تضمن أي نتيجة بعينها.
كيف ارتبط تغيّر المعروض النقدي بالبيتكوين
على مدى تاريخ البيتكوين القصير، كثيرًا ما تزامنت أكبر مكاسبه مع فترات توسّع المعروض النقدي وتيسّر الأوضاع المالية، في حين تزامنت أعمق تراجعاته غالبًا مع التشديد. فقد تداخلت بيئة النمو السريع لـ M2 في 2020–2021 مع صعود كبير للبيتكوين، وتداخل التشديد في 2022 مع هبوط حاد.
لكن الارتباط ليس سببية، والعلاقة غير متسقة. فقد تزامن هبوط البيتكوين في 2022 أيضًا مع صدمات خاصة بالقطاع مثل انهيار منصات كبرى وجهات إقراض، ولم يكن لها أي صلة بـ M2. ويراقب بعض المحللين معدّل تغيّر المعروض النقدي والسيولة العالمية الأوسع بدلًا من المستوى الخام، وحتى حينئذٍ يتغيّر توقيت أي علاقة وقوتها من دورة إلى أخرى.
لم يوجد البيتكوين إلا منذ عام 2009، مع أسواق سائلة في جزء بسيط من تلك المدة. وهذا يعني أن أي صلة مرصودة بـ M2 تستند إلى حفنة من الدورات. تعامَل مع هذه الأنماط بوصفها ميولًا قد تستمر وقد لا تستمر، لا قوانين.
M2 الأمريكي ليس سوى جزء من مشهد السيولة
يقيس M2 النقود الأمريكية تحديدًا، لكن البيتكوين يُتداول عالميًا على مدار الساعة. لذلك ينظر كثير ممن يدرسون السيولة إلى ما هو أبعد من المعروض النقدي لبلد واحد نحو مقاييس أوسع — الميزانيات العمومية للبنوك المركزية عبر الاقتصادات الكبرى، والمجاميع النقدية للدول الأخرى، وتأثيرات العملات مثل قوة الدولار الأمريكي (التي كثيرًا ما تُتابع عبر مؤشر DXY).
وهنا يمكن لأداة بيانات أن تضيف سياقًا. فـ BIKENZO هي منصة سيولة للبيتكوين ترسم مؤشر السيولة العالمية (Global Liquidity Index) مقابل سعر البيتكوين، لتتمكّن من رؤية كيف تحرّك الاثنان معًا وابتعدا عبر الزمن. وهي مصدر لسياق بيانات السوق فحسب — فهي لا تتيح لك شراء أي شيء أو الاحتفاظ به أو تداوله، ولا تخبرك بما ينبغي أن تفعله. ورؤية العلاقة ليست كمعرفة ما سيحدث تاليًا.