Τι θεωρείται ύφεση των ΗΠΑ — και γιατί το δείγμα του Bitcoin είναι μικροσκοπικό
Στις ΗΠΑ, οι υφέσεις χρονολογούνται εκ των υστέρων από το Εθνικό Γραφείο Οικονομικών Ερευνών (NBER), το οποίο εξετάζει ένα ευρύ σύνολο δεικτών παρά τη δημοφιλή συντόμευση των δύο διαδοχικών τριμήνων αρνητικού ΑΕΠ. Σύμφωνα με αυτόν τον επίσημο ορισμό, μόνο η ύφεση του 2020 εμπίπτει στη διαπραγματευτική ζωή του Bitcoin.
Αυτή είναι η βασική επιφύλαξη για ολόκληρο το θέμα: μία ύφεση δεν είναι ένα δείγμα από το οποίο μπορείτε να γενικεύσετε. Αυτό που το Bitcoin έχει βιώσει πολλές φορές αντ' αυτού είναι μακροοικονομικοί κύκλοι που δεν φτάνουν σε ύφεση — εξάρσεις πληθωρισμού, εκστρατείες αύξησης και μείωσης επιτοκίων, τραπεζικό στρες και «ανησυχίες για την ανάπτυξη» που ποτέ δεν έγιναν υφέσεις κατά το NBER. Σε αυτά τα επεισόδια ζει στην πραγματικότητα το μεγαλύτερο μέρος της παρατηρήσιμης σχέσης.
Πιστωτικοί κύκλοι, ρευστότητα, και γιατί έχουν σημασία για τα περιουσιακά στοιχεία κινδύνου
Ένας πιστωτικός κύκλος είναι η επέκταση και η συρρίκνωση του δανεισμού, της παροχής δανείων και της διαθέσιμης χρηματοδότησης στην οικονομία. Όταν η πίστωση είναι εύκολη και οι κεντρικές τράπεζες είναι επιεικείς, η ρευστότητα — το ποσό χρήματος και χρηματοδότησης που κυκλοφορεί μέσα στο σύστημα — τείνει να αυξάνεται. Όταν η πίστωση σφίγγει, η ρευστότητα στραγγίζει.
Η ρευστότητα συχνά παρακολουθείται μέσω μέτρων όπως η ευρεία προσφορά χρήματος (M2), οι ισολογισμοί των κεντρικών τραπεζών και οι δείκτες χρηματοοικονομικών συνθηκών, και συχνά συζητείται μαζί με την ισχύ του δολαρίου ΗΠΑ (για παράδειγμα μέσω του DXY). Γενικά, η άφθονη ρευστότητα έχει συμπέσει με αυξανόμενη όρεξη για περιουσιακά στοιχεία κινδύνου, ενώ η συρρικνούμενη ρευστότητα έχει συμπέσει με απομείωση κινδύνου.
Το Bitcoin, όντας εξαιρετικά ευμετάβλητο και κερδοσκοπικό, ιστορικά έχει συμπεριφερθεί σαν ένα ευαίσθητο μέλος υψηλού βήτα αυτής της ομάδας περιουσιακών στοιχείων κινδύνου — κινούμενο περισσότερο, όχι λιγότερο, από την ευρεία αγορά κατά τις διακυμάνσεις της ρευστότητας. Αυτή είναι μια τάση που παρατηρήθηκε σε ένα σύντομο παράθυρο, όχι μια εγγύηση για το μέλλον.
Τι έχει (και τι δεν έχει) συμβεί στο Bitcoin γύρω από τα μακροοικονομικά σημεία καμπής
Το πιο ξεκάθαρο μοτίβο μέχρι στιγμής είναι ότι το Bitcoin έχει την τάση να δυσκολεύεται όταν οι χρηματοοικονομικές συνθήκες σφίγγουν απότομα — αυξανόμενα πραγματικά επιτόκια, ένα δολάριο που ισχυροποιείται και συρρικνούμενη ρευστότητα — και να ανακάμπτει όταν αυτές οι συνθήκες χαλαρώνουν. Οι βαθιές του πτώσεις έχουν επανειλημμένα συγκεντρωθεί γύρω από επεισόδια σύσφιξης, και οι μεγάλες ανακάμψεις γύρω από τη χαλάρωση.
Αυτό που δεν έχει αντέξει καλά είναι η πρώιμη αφήγηση για το Bitcoin ως ένα ασυσχέτιστο «ασφαλές καταφύγιο» που ανεβαίνει όταν οι μετοχές πέφτουν. Κατά τη διάρκεια οξέος στρες — πιο εμφανώς ο πανικός ρευστότητας του Μαρτίου 2020 — το Bitcoin ρευστοποιήθηκε μαζί με τις μετοχές καθώς οι επενδυτές έσπευσαν σε μετρητά, πριν ανακάμψει καθώς η πολιτική στήριξη πλημμύρισε το σύστημα.
Έτσι το ιστορικό κλίνει περισσότερο προς το «περιουσιακό στοιχείο κινδύνου ευαίσθητο στη ρευστότητα» παρά προς την «αντιστάθμιση ύφεσης». Αλλά οι συσχετίσεις έχουν μετατοπιστεί με την πάροδο του χρόνου, ενίοτε αυξανόμενες κατά τη διάρκεια κρίσεων και εξασθενώντας σε πιο ήρεμες περιόδους, που είναι ακριβώς ο λόγος για τον οποίο τα συμπεράσματα από ένα μόνο επεισόδιο είναι εύθραυστα.
Η ρευστότητα ως πλαίσιο, όχι ως κρυστάλλινη σφαίρα
Επειδή οι κινήσεις του Bitcoin έχουν συχνά συμβαδίσει με την άμπωτη και την πλημμυρίδα της παγκόσμιας ρευστότητας, πολλοί αναλυτές παρακολουθούν τις τάσεις ρευστότητας ως υπόβαθρο για το περιβάλλον της αγοράς — ρωτώντας αν οι συνθήκες χρηματοδότησης διευρύνονται ή συρρικνώνονται ευρέως, αντί να προσπαθούν να προβλέψουν μια τιμή.
Αυτός είναι ο στενός, πραγματικός ρόλος που μπορεί να παίξει ένα προϊόν δεδομένων. Το BIKENZO, για παράδειγμα, απεικονίζει έναν Δείκτη Παγκόσμιας Ρευστότητας έναντι της τιμής του Bitcoin, ώστε ένας αναγνώστης να μπορεί να δει πώς τα δύο έχουν συμβαδίσει, αποκλίνει ή υστερήσει με την πάροδο του χρόνου. Αυτό είναι πλαίσιο δεδομένων αγοράς — ένας τρόπος να πλαισιωθούν οι συνθήκες — όχι ένα σήμα, μια πρόβλεψη ή μια σύσταση να κάνετε οτιδήποτε.
Τα όρια: σύντομη ιστορία, δομική αλλαγή και αναστοχαστικότητα
Τρία πράγματα καθιστούν δύσκολα τα σταθερά συμπεράσματα. Πρώτον, η σύντομη ιστορία — μια χούφτα κύκλων δεν μπορεί να διαχωρίσει τη γνήσια δομή από την τύχη. Δεύτερον, η ίδια η αγορά του Bitcoin έχει αλλάξει δραματικά: η άφιξη μεγάλων θεσμικών φορέων, spot ETF των ΗΠΑ, παραγώγων και βαθύτερης ρευστότητας σημαίνει ότι το περιουσιακό στοιχείο που διαπραγματεύεται μέσα από την επόμενη ύφεση μπορεί να μη συμπεριφερθεί όπως εκείνο από προηγούμενους κύκλους.
Τρίτον είναι η αναστοχαστικότητα — όσο περισσότεροι συμμετέχοντες της αγοράς πιστεύουν ότι «το Bitcoin ακολουθεί τη ρευστότητα», τόσο περισσότερο μπορεί να διαπραγματεύονται με βάση αυτό, κάτι που μπορεί να ενισχύσει τη σχέση για ένα διάστημα και έπειτα να τη σπάσει όταν το πλήθος βρίσκεται στη λάθος πλευρά. Σχέσεις που φαίνονται αξιόπιστες εκ των υστέρων μπορούν να εξασθενήσουν ακριβώς όταν οι άνθρωποι βασίζονται σε αυτές.
Τίποτα από αυτά δεν είναι λόγος να αγνοήσετε τη μακροοικονομία· είναι λόγος να κρατάτε κάθε μεμονωμένη αφήγηση χαλαρά και να ελέγχετε τις λεπτομέρειες, οι οποίες ποικίλλουν και αλλάζουν με την πάροδο του χρόνου, πριν εξάγετε προσωπικά συμπεράσματα.