מהו מאזן הפדרל ריזרב
כמו כל מאזן, למאזן של הפד יש שני צדדים. בצד הנכסים יושבים ניירות הערך שבבעלותו — בעיקר אג"ח של ממשלת ארה"ב (Treasuries) וניירות ערך מגובי משכנתאות (MBS). בצד ההתחייבויות נמצאים הדולרים שהוא יצר כדי לקנות אותם, שמופיעים בעיקר כמטבע פיזי וכעתודות בנקאיות המוחזקות בפד, יחד עם פריטים כמו חשבון האוצר ורפו הפוך.
כשהפד קונה אג"ח, הוא אינו מוציא כסף קיים — הוא מזכה את חשבון העתודות של בנק בדולרים חדשים. זה מה שאנשים מתכוונים אליו כשהם אומרים שהפד 'מדפיס כסף', אף שכמעט כולו עתודות דיגיטליות ולא מזומן נייר. גודל המאזן הוא אפוא מדד גס לכמות כסף הבנק המרכזי שהפד הזרים למערכת הפיננסית.
במשך רוב ההיסטוריה שלו המאזן היה קטן ויציב, הרבה מתחת ל-1 טריליון דולר. לאחר המשבר הפיננסי של 2008 ושוב במהלך התגובה למגפה של 2020 הוא גדל לכמה טריליוני דולרים, ולכן הוא הפך לנקודת מיקוד עבור משקיעים המנסים לקרוא את התנאים הפיננסיים.
QE ו-QT: התרחבות והתכווצות מוסברות
הרחבה כמותית (QE) היא רכישת נכסים בקנה מידה גדול על ידי הפד כדי להוסיף עתודות למערכת הבנקאית ולדחוף כלפי מטה את הריביות לטווח ארוך יותר כאשר הריביות לטווח קצר כבר קרובות לאפס. QE מרחיבה את המאזן ומקושרת בדרך כלל לתנאים רופפים ומקילים יותר.
צמצום כמותי (QT) הוא ההפך. במקום למכור באופן פעיל, הפד בדרך כלל מניח לאג"ח להגיע לפדיון מבלי להשקיע מחדש את התמורה במלואה, כך שהמאזן מתכווץ בהדרגה והעתודות מתנקזות מהמערכת. QT מקושר בדרך כלל לתנאים מהודקים יותר.
חשוב לא לבלבל בין הכלים הללו לבין המנוף המרכזי של הפד, ריבית הפד (federal funds rate). שינויי ריבית ושינויי מאזן יכולים לנוע באותו כיוון או בכיוונים שונים, והמאזן משתנה לעיתים קרובות באיטיות ובאופן צפוי, לפי מסלול שהוכרז מראש, ולא בהפתעות פתאומיות.
כיצד המאזן היה קשור לביטקוין היסטורית
ביטקוין מסווג באופן נרחב כ'נכס סיכון' — כזה הנוטה למשוך הון כשהמשקיעים חשים ביטחון והנזילות שופעת, ולהתמודד עם לחץ מכירה כשהנזילות מתייבשת. לפי הגיון זה, תקופות של התרחבות מאזן התרחשו לעיתים קרובות במקביל לביצועים חזקים של ביטקוין, ותקופות של התכווצות במקביל למקטעים חלשים או תנודתיים יותר.
האפיזודות הרחבות שאנשים מצביעים עליהן הן ההתרחבויות הגדולות סביב 2020, ואחריהן המעבר לעבר צמצום שהחל ב-2022. העליות הגדולות ביותר של ביטקוין וירידותיו החדות ביותר לא תאמו במדויק את התפניות הללו, אך הן התחרזו איתן לעיתים קרובות מספיק כדי להפוך את המאזן לנקודת התייחסות פופולרית.
המתאם כאן אמיתי אך רופף ולא יציב. הוא מתחזק בחלונות מסוימים ונעלם או אפילו מתהפך באחרים. מאזן עולה מעולם לא הבטיח מחיר ביטקוין עולה, ומאזן מתכווץ לא הבטיח מחיר יורד.
מדוע זו נטייה, לא חוק
שתי מגבלות כנות צריכות לרסן כל קריאה בטוחה. ראשית, היסטוריית המסחר של ביטקוין קצרה — בערך עשור וחצי — ומשתרעת רק על פני קומץ מחזורים מוניטריים מלאים. זהו מדגם קטן מאוד שממנו להסיק מסקנות מאקרו נחרצות.
שנית, מאזן הפד הוא קלט אחד מני רבים. מחיר הביטקוין מגיב גם לריביות, לדולר האמריקני (הנמדד לעיתים קרובות באמצעות DXY), לנזילות הגלובלית מעבר לארה"ב, לרגולציה ולהתפתחויות משפטיות, לתזרימי ETF, לכשלי בורסות והלוואות, למגמות אימוץ, וללוח ההיצע שלו סביב ההיפוכים (halvings). כל אחד מאלה יכול לגבור על המאזן בתקופה נתונה.
מכיוון שכה הרבה כוחות חופפים, קשר נקי של 'מאזן עולה, ביטקוין עולה' הוא יותר פישוט מאשר מודל מדויק. התייחס אליו כאל עדשה אחת, לא העדשה.
מדוע זה הקשר, לא איתות
אפילו במקום שבו הקשר ההיסטורי מתקיים, המאזן אינו מתאים לתזמון של דבר. הוא נע באיטיות ולפי לוחות זמנים שהפד מפרסם מראש, כך שכיוונו הכללי כבר ידוע בהרחבה ומשתקף במידה רבה במחירי הנכסים. מידע שכולם כבר מחזיקים בו הוא לעיתים רחוקות יתרון.
המאזן הוא גם רק תורם אחד לנזילות הכוללת. הנזילות הגלובלית — ההשפעה המשולבת של הבנקים המרכזיים הגדולים, תנאי האשראי, והתזרימים החוצי-גבולות — היא מסגרת רחבה יותר, ואפילו זו היא הקשר להבנת הסביבה, לא ספירה לאחור למהלך מחיר.
כאן נכנסים לתמונה כלי נתוני השוק. BIKENZO היא טרמינל נתונים ואנליטיקה שמשרטט מדד נזילות גלובלי (Global Liquidity Index) מול מחיר הביטקוין כדי שתוכל לראות כיצד השניים נעו יחד ובנפרד לאורך זמן. הוא קיים כדי להוסיף הקשר למה שאתה מסתכל עליו — הוא אינו מפיק איתותים, אינו נותן המלצות, ואינו מאפשר לך לקנות, להחזיק או לסחור בשום דבר. מה שאתה מסיק, ומה שאתה עושה בנוגע לכך, נתון לך.