ביטקוין כמאגר ערך: בחינה כנה של התזה

כלכלנים מייחסים לכסף באופן מסורתי שלושה תפקידים: אמצעי חליפין, יחידת חשבון ומאגר ערך. תפקיד מאגר הערך הוא הצר והניתן לבחינה ביותר: האם הנכס משמר כוח קנייה לאורך זמן? זהב, נדל"ן וחלק מאיגרות החוב הממשלתיות הם נקודות הייחוס הקלאסיות, והטענה שלהם לתואר נשענת על רקורד ארוך מאוד.

מילת המפתח היא זמן. נכס יכול להיות מאגר ערך מצוין לאורך עשורים ובה בעת בלתי אמין לאורך חודשים, או להפך. כל הערכה כנה של ביטקוין חייבת לציין את טווח הזמן הנדון, משום שהתשובה משתנה באופן דרמטי בהתאם לשאלה אם הכוונה לשבועות, שנים או דורות.

הטיעון המרכזי הוא מחסור שהוא גם קבוע וגם ניתן לאימות. הפרוטוקול של ביטקוין מגביל את ההיצע הכולל ל-21 מיליון מטבעות, כאשר ההנפקה החדשה נחתכת בערך אחת לארבע שנים באירועים המכונים חצייה (halving). שום רשות מרכזית אינה יכולה להגדיל את ההיצע הזה, וכל אחד יכול לבדוק אותו באופן עצמאי — סוג של מחסור הנאכף על ידי תוכנה וקונצנזוס רשתי במקום אמון במוסד.

התומכים מצביעים גם על ניידות, יכולת חלוקה ועמידות. ניתן להעביר ביטקוין מעבר לגבולות ולסלוק אותו ללא בנק, להחזיק אותו במשמורת עצמית, לחלק אותו ליחידות קטנות מאוד, והוא אינו מתכלה פיזית. בשילוב עם בסיס גדל של תשתיות, בורסות ומשתתפי שוק, תכונות אלו הן שמובילות את התומכים למסגר אותו כנכס נדיר וקשה לפיחות עבור העידן הדיגיטלי.

הבעיה המיידית ביותר עבור התזה היא התנודתיות. ביטקוין חווה שוב ושוב ירידות שער גדולות מאוד לאורך ההיסטוריה שלו — ירידות שהיו קטסטרופליות עבור כל דבר המשווק כמקום לאחסן ערך בבטחה בטווח הקצר. בדרך כלל מצפים שמאגר ערך יהיה יציב יחסית; ביטקוין, עד כה, לא היה כזה.

התומכים משיבים שהתנודתיות נטתה להיות פחות משמעותית לאורך תקופות החזקה ארוכות ועשויה לרדת ככל שהשוק מעמיק והאימוץ גדל. ייתכן שיתברר שזה נכון, אך זו נותרת השערה לגבי העתיד ולא עובדה מבוססת. לעת עתה, כוח הקנייה של ביטקוין בכל חלון קצר יכול להתנדנד בחדות לכל כיוון, וזו עלות אמיתית, לא שגיאת עיגול.

ביטקוין הושק בשנת 2009, מה שמעניק לו רק כעשור וחצי של היסטוריית מחירים. נכסי מאגר ערך נשפטים בדרך כלל לאורך טווחים ארוכים בהרבה — המוניטין של הזהב נבנה לאורך אלפי שנים ודרך משטרים כלכליים רבים ושונים. ביטקוין עדיין לא חי דרך מלוא מגוון התנאים (אינפלציה גבוהה ממושכת, מיתונים עמוקים, מחזורי ריבית מרובים) שיאפשרו למישהו לטעון שהתנהגותו מובנת היטב.

לכך יש חשיבות לגבי מידת הביטחון שבה ניתן לנסח כל קשר. הדפוסים שנצפו עד כה — סביב החציות, האימוץ או תנאי המאקרו — הם נטיות הנגזרות ממדגם קטן, לא חוקים יציבים. בהחלט ייתכן שביטקוין יתבגר לכדי מאגר ערך יציב, ובאותה מידה ייתכן שהקשרים המוקדמים שלו ישתנו ככל שהשוק מתפתח. ענווה לגבי הנתונים המוגבלים היא העמדה הכנה.

מתח ספציפי יושב בלב הדיון. "זהב דיגיטלי" מרמז על נכס מפלט בטוח שמחזיק מעמד כשנכסים אחרים נופלים. ובכל זאת, ביטקוין התנהג לעיתים קרובות יותר כמו נכס סיכון, ונטה לעלות ולרדת יחד עם התנאים הפיננסיים הרחבים במקום לנוע באופן בלתי תלוי בהם. המתאם שלו עם מניות ועם הנזילות הגלובלית השתנה לאורך זמן, וזה לא מה שהיית מצפה מנכס מפלט בטוח טהור.

כאן הקשר של נתוני שוק יכול להיות שימושי להבנה, מבלי להציע כל שיפוט. כלים כמו BIKENZO מציירים מדד נזילות גלובלי (Global Liquidity Index) מול מחיר הביטקוין כך שתוכל לראות כיצד השניים נטו לנוע יחד או בנפרד לאורך תקופות שונות. הקשר זה עוזר למסגר את שאלת מאגר הערך באופן מציאותי — הוא מראה התנהגות, הוא אינו פותר את התזה — והוא תמיד רק הקשר, לא המלצה או תחזית.

מעבר להתנהגות המחיר, כמה גורמים מעשיים מעצבים אם ביטקוין משמש כמאגר ערך עבור אדם מסוים. משמורת עצמית מסירה את סיכון הצד הנגדי אך מכניסה את הסיכון לאבד את המפתחות, בעוד שהסתמכות על צד שלישי מחזירה את סיכון המשמורת. בניגוד לאיגרת חוב או למניית דיבידנד, ביטקוין אינו מייצר תזרים מזומנים, ולכן ערכו נשען כולו על מה שאחרים יהיו מוכנים לשלם עבור המחסור שלו — דינמיקה רפלקסיבית המונעת מסנטימנט.

רגולציה וטיפול מיסויי מוסיפים אי-ודאות נוספת. האופן שבו ביטקוין מסווג, ממוסה ומותר משתנה באופן משמעותי ממדינה למדינה וממשיך להשתנות. הפרטים שונים בין תחומי שיפוט ולאורך זמן, ולכן כל מי ששוקל את הגורמים הללו צריך לאמת את הכללים הנוכחיים עם איש מקצוע מוסמך במקום להניח שהטיפול של היום הוא קבוע.