Apa yang dihitung sebagai resesi AS — dan mengapa sampel Bitcoin sangat kecil
Di AS, resesi ditetapkan setelah kejadian oleh National Bureau of Economic Research (NBER), yang melihat sekumpulan indikator yang luas alih-alih rumus populer berupa dua kuartal PDB negatif berturut-turut. Berdasarkan definisi resmi itu, hanya kemerosotan 2020 yang berada dalam masa perdagangan Bitcoin.
Inilah peringatan inti untuk keseluruhan topik ini: satu resesi bukanlah sampel yang bisa Anda generalisasikan. Yang justru berulang kali dialami Bitcoin adalah siklus makro yang belum mencapai resesi — lonjakan inflasi, kampanye kenaikan dan penurunan suku bunga, tekanan perbankan, dan 'kekhawatiran pertumbuhan' yang tidak pernah menjadi resesi menurut NBER. Episode-episode itulah tempat sebagian besar hubungan yang dapat diamati sebenarnya berada.
Siklus kredit, likuiditas, dan mengapa keduanya penting bagi aset berisiko
Siklus kredit adalah ekspansi dan kontraksi dari pinjaman, pemberian pinjaman, dan pembiayaan yang tersedia dalam perekonomian. Ketika kredit mudah dan bank sentral akomodatif, likuiditas — jumlah uang dan pembiayaan yang mengalir dalam sistem — cenderung meningkat. Ketika kredit mengetat, likuiditas mengering.
Likuiditas sering dipantau melalui ukuran-ukuran seperti jumlah uang beredar luas (M2), neraca bank sentral, dan indeks kondisi keuangan, dan sering dibahas bersamaan dengan kekuatan dolar AS (misalnya melalui DXY). Secara umum, likuiditas yang melimpah bertepatan dengan meningkatnya selera terhadap aset berisiko, sementara likuiditas yang menyusut bertepatan dengan pengurangan risiko.
Bitcoin, yang sangat volatil dan spekulatif, secara historis berperilaku seperti anggota yang sensitif dan berbeta tinggi dari kelompok aset berisiko itu — bergerak lebih besar, bukan lebih kecil, daripada pasar secara luas selama gejolak likuiditas. Itu adalah kecenderungan yang diamati dalam rentang waktu yang singkat, bukan jaminan tentang masa depan.
Apa yang telah (dan belum) terjadi pada Bitcoin di sekitar titik balik makro
Pola yang paling jelas sejauh ini adalah bahwa Bitcoin cenderung kesulitan ketika kondisi keuangan mengetat secara tajam — suku bunga riil yang naik, dolar yang menguat, dan likuiditas yang menyusut — dan pulih ketika kondisi itu melonggar. Penurunan tajamnya berulang kali mengelompok di sekitar episode pengetatan, dan pemulihan besar di sekitar pelonggaran.
Yang tidak bertahan dengan baik adalah narasi awal tentang Bitcoin sebagai 'tempat berlindung yang aman' yang tidak berkorelasi dan naik ketika saham turun. Selama tekanan akut — yang paling terlihat pada kepanikan likuiditas Maret 2020 — Bitcoin terjual bersama saham ketika investor bergegas ke uang tunai, sebelum melonjak kembali saat dukungan kebijakan membanjiri sistem.
Jadi rekam jejaknya lebih condong ke 'aset berisiko yang sensitif terhadap likuiditas' daripada 'lindung nilai resesi.' Namun korelasinya telah bergeser dari waktu ke waktu, kadang meningkat selama krisis dan memudar pada periode yang lebih tenang, dan justru itulah sebabnya kesimpulan dari satu episode sangat rapuh.
Likuiditas sebagai konteks, bukan bola kristal
Karena pergerakan Bitcoin sering sejalan dengan pasang surut likuiditas global, banyak analis mengamati tren likuiditas sebagai konteks latar belakang untuk lingkungan pasar — bertanya apakah kondisi pembiayaan secara luas sedang berkembang atau berkontraksi, alih-alih mencoba menebak harga.
Inilah peran sempit dan faktual yang bisa dimainkan oleh sebuah produk data. BIKENZO, misalnya, memplot Global Liquidity Index terhadap harga Bitcoin sehingga pembaca dapat melihat bagaimana keduanya telah bergerak seiring, menyimpang, atau tertinggal dari waktu ke waktu. Itu adalah konteks data pasar — cara untuk membingkai kondisi — bukan sinyal, ramalan, atau rekomendasi untuk melakukan apa pun.
Keterbatasan: sejarah singkat, perubahan struktural, dan refleksivitas
Tiga hal membuat kesimpulan yang tegas menjadi sulit. Pertama, sejarah yang singkat — segelintir siklus tidak dapat memisahkan struktur yang sesungguhnya dari keberuntungan. Kedua, pasar Bitcoin sendiri telah berubah secara dramatis: kehadiran institusi besar, ETF spot AS, derivatif, dan likuiditas yang lebih dalam berarti aset yang diperdagangkan selama resesi berikutnya mungkin tidak berperilaku seperti aset dari siklus sebelumnya.
Ketiga adalah refleksivitas — semakin banyak pelaku pasar percaya bahwa 'Bitcoin mengikuti likuiditas,' semakin mereka mungkin memperdagangkannya berdasarkan itu, yang dapat memperkuat hubungan tersebut untuk sementara waktu dan kemudian mematahkannya ketika kerumunan salah posisi. Hubungan yang tampak andal jika dilihat ke belakang bisa melemah justru ketika orang mengandalkannya.
Tidak satu pun dari ini adalah alasan untuk mengabaikan makro; ini adalah alasan untuk memegang setiap satu alur cerita secara longgar dan untuk memeriksa hal-hal spesifik, yang bervariasi dan berubah dari waktu ke waktu, sebelum menarik kesimpulan pribadi.