Cos'è il bilancio della Federal Reserve
Come ogni bilancio, quello della Fed ha due lati. Sul lato dell'attivo ci sono i titoli che possiede — soprattutto titoli del Tesoro statunitense (Treasuries) e titoli garantiti da ipoteca (MBS). Sul lato del passivo ci sono i dollari che ha creato per acquistarli, che compaiono in gran parte come moneta fisica e come riserve bancarie detenute presso la Fed, insieme a voci come il conto del Tesoro e i pronti contro termine inversi (reverse repos).
Quando la Fed acquista un'obbligazione, non spende moneta già esistente — accredita nuovi dollari sul conto di riserva di una banca. È questo che si intende quando si dice che la Fed «stampa moneta», anche se quasi tutto è costituito da riserve digitali e non da contante cartaceo. La dimensione del bilancio è dunque una misura approssimativa di quanta moneta di banca centrale la Fed abbia immesso nel sistema finanziario.
Per la maggior parte della sua storia il bilancio è stato ridotto e stabile, ben al di sotto di 1.000 miliardi di dollari. Dopo la crisi finanziaria del 2008 e di nuovo durante la risposta alla pandemia del 2020 è cresciuto fino a diverse migliaia di miliardi di dollari, ragione per cui è diventato un punto di riferimento per gli investitori che cercano di leggere le condizioni finanziarie.
QE e QT: espansione e contrazione spiegate
L'allentamento quantitativo (QE) consiste nell'acquisto di attività su larga scala da parte della Fed per aggiungere riserve al sistema bancario e spingere al ribasso i tassi di interesse a più lungo termine quando i tassi a breve sono già prossimi allo zero. Il QE espande il bilancio ed è generalmente associato a condizioni più accomodanti e distese.
La stretta quantitativa (QT) è l'inverso. Anziché vendere attivamente, la Fed di norma lascia scadere le obbligazioni senza reinvestire per intero il ricavato, così il bilancio si riduce gradualmente e le riserve defluiscono dal sistema. Il QT è generalmente associato a condizioni più dure.
È importante non confondere questi strumenti con la principale leva della Fed, il tasso sui fondi federali (federal funds rate). Le variazioni dei tassi e le variazioni del bilancio possono muoversi nella stessa direzione o in direzioni diverse, e il bilancio spesso cambia in modo lento e prevedibile, lungo un percorso annunciato in anticipo, anziché per sorprese improvvise.
Come il bilancio si è rapportato a Bitcoin storicamente
Bitcoin è ampiamente classificato come «attività a rischio» — una di quelle che tendono ad attrarre capitali quando gli investitori sono fiduciosi e la liquidità è abbondante, e a subire pressioni di vendita quando la liquidità si prosciuga. Secondo questa logica, i periodi di espansione del bilancio hanno spesso coinciso con solide performance di Bitcoin, e i periodi di contrazione con fasi più deboli o più volatili.
Gli episodi generali a cui si fa riferimento sono le ampie espansioni intorno al 2020, seguite dalla svolta verso la stretta iniziata nel 2022. I maggiori rialzi di Bitcoin e i suoi ribassi più marcati non hanno corrisposto perfettamente a quelle svolte, ma vi hanno fatto eco abbastanza spesso da rendere il bilancio un punto di riferimento diffuso.
La correlazione qui è reale, ma vaga e instabile. Si rafforza in alcune finestre temporali e scompare o addirittura si inverte in altre. Un bilancio in crescita non ha mai garantito un aumento del prezzo di Bitcoin, e uno in contrazione non ne ha garantito una caduta.
Perché è una tendenza, non una legge
Due oneste limitazioni dovrebbero temperare qualsiasi lettura sicura. Primo, la storia di negoziazione di Bitcoin è breve — circa un decennio e mezzo — e copre solo una manciata di cicli monetari completi. È un campione molto piccolo da cui trarre conclusioni macroeconomiche solide.
Secondo, il bilancio della Fed è una variabile tra le tante. Il prezzo di Bitcoin risponde anche ai tassi di interesse, al dollaro statunitense (spesso seguito tramite il DXY), alla liquidità globale oltre gli USA, alla regolamentazione e agli sviluppi legali, ai flussi degli ETF, ai fallimenti di exchange e di piattaforme di prestito, alle tendenze di adozione e al proprio calendario di offerta attorno agli halving. Ciascuno di questi fattori può prevalere sul bilancio in un dato periodo.
Poiché tante forze si sovrappongono, una relazione netta «bilancio su, Bitcoin su» è più una semplificazione che un modello accurato. Trattala come una lente, non come la lente.
Perché è contesto, non un segnale
Anche laddove la relazione storica regge, il bilancio è poco adatto a cronometrare alcunché. Si muove lentamente e secondo calendari che la Fed pubblica in anticipo, quindi la sua direzione generale è già ampiamente nota e in larga parte riflessa nei prezzi delle attività. Un'informazione che tutti hanno già raramente costituisce un vantaggio.
Il bilancio è inoltre solo uno dei fattori che contribuiscono alla liquidità complessiva. La liquidità globale — l'effetto combinato delle principali banche centrali, delle condizioni del credito e dei flussi transfrontalieri — è un quadro più ampio, e anche quello è contesto per comprendere l'ambiente, non un conto alla rovescia verso un movimento di prezzo.
È qui che si inseriscono gli strumenti di dati di mercato. BIKENZO è un terminale di dati e analisi che traccia un Global Liquidity Index rispetto al prezzo di Bitcoin, così da poter vedere come i due si siano mossi insieme e separatamente nel tempo. È lì per aggiungere contesto a ciò che stai osservando — non emette segnali, non formula raccomandazioni né ti consente di comprare, detenere o negoziare alcunché. Ciò che ne concludi, e ciò che ne fai, dipende da te.