Che cosa conta come recessione statunitense — e perché il campione del Bitcoin è minuscolo
Negli Stati Uniti, le recessioni sono datate a posteriori dal National Bureau of Economic Research (NBER), che esamina un ampio insieme di indicatori anziché la popolare scorciatoia dei due trimestri consecutivi di PIL negativo. In base a questa definizione ufficiale, solo la flessione del 2020 ricade nella vita di negoziazione del Bitcoin.
Questo è l'avvertimento centrale dell'intero tema: una sola recessione non è un campione da cui si possa generalizzare. Ciò che il Bitcoin ha invece sperimentato molte volte sono cicli macro al di sotto della recessione — impennate inflazionistiche, campagne di rialzo e di taglio dei tassi, tensioni bancarie e «spaventi sulla crescita» che non sono mai diventati recessioni del NBER. È in questi episodi che risiede in realtà la maggior parte della relazione osservabile.
Cicli del credito, liquidità e perché contano per gli asset rischiosi
Un ciclo del credito è l'espansione e la contrazione dell'indebitamento, del prestito e del finanziamento disponibile nell'economia. Quando il credito è facile e le banche centrali sono accomodanti, la liquidità — la quantità di denaro e di finanziamento che circola nel sistema — tende a salire. Quando il credito si irrigidisce, la liquidità si prosciuga.
La liquidità è spesso monitorata attraverso misure come l'offerta di moneta in senso ampio (M2), i bilanci delle banche centrali e gli indici delle condizioni finanziarie, ed è frequentemente discussa insieme alla forza del dollaro statunitense (per esempio tramite il DXY). In generale, una liquidità abbondante ha coinciso con un crescente appetito per gli asset rischiosi, mentre una liquidità in contrazione ha coinciso con la riduzione del rischio.
Il Bitcoin, essendo altamente volatile e speculativo, si è storicamente comportato come un membro sensibile e ad alta beta di quel gruppo di asset rischiosi — muovendosi di più, non di meno, rispetto al mercato ampio durante le oscillazioni di liquidità. Questa è una tendenza osservata su una finestra breve, non una garanzia sul futuro.
Che cosa è (e non è) accaduto al Bitcoin attorno ai punti di svolta macro
Lo schema più chiaro finora è che il Bitcoin ha teso a faticare quando le condizioni finanziarie si irrigidiscono bruscamente — tassi reali in aumento, un dollaro che si rafforza e una liquidità in contrazione — e a riprendersi quando quelle condizioni si allentano. I suoi profondi ribassi si sono ripetutamente concentrati attorno agli episodi di stretta, e le grandi riprese attorno all'allentamento.
Ciò che non ha retto bene è la narrazione iniziale del Bitcoin come «bene rifugio» non correlato che sale quando le azioni scendono. Durante uno stress acuto — il più visibile è stato il panico di liquidità del marzo 2020 — il Bitcoin è stato venduto insieme alle azioni mentre gli investitori si precipitavano verso il contante, prima di rimbalzare quando il sostegno delle politiche ha inondato il sistema.
Il percorso pende dunque più verso «asset rischioso sensibile alla liquidità» che verso «copertura da recessione». Ma le correlazioni sono cambiate nel tempo, a volte aumentando durante le crisi e svanendo nei periodi più tranquilli, che è esattamente il motivo per cui le conclusioni basate su un solo episodio sono fragili.
La liquidità come contesto, non come sfera di cristallo
Poiché i movimenti del Bitcoin si sono spesso allineati con il flusso e riflusso della liquidità globale, molti analisti osservano le tendenze della liquidità come contesto di sfondo dell'ambiente di mercato — chiedendosi se le condizioni di finanziamento si stiano ampiamente espandendo o contraendo, anziché cercare di prevedere un prezzo.
Questo è il ruolo ristretto e fattuale che un prodotto di dati può svolgere. BIKENZO, per esempio, traccia un Global Liquidity Index rispetto al prezzo del Bitcoin, così che un lettore possa vedere come i due si siano mossi in parallelo, siano divergiti o siano rimasti in ritardo nel tempo. Questo è contesto di dati di mercato — un modo per inquadrare le condizioni — non un segnale, una previsione o una raccomandazione di fare alcunché.
I limiti: storia breve, cambiamento strutturale e riflessività
Tre cose rendono difficili conclusioni ferme. Primo, la storia breve — una manciata di cicli non può separare la struttura genuina dalla fortuna. Secondo, il mercato stesso del Bitcoin è cambiato drasticamente: l'arrivo di grandi istituzioni, degli ETF spot statunitensi, dei derivati e di una liquidità più profonda significa che l'asset che attraverserà la prossima recessione potrebbe non comportarsi come quello dei cicli precedenti.
Terzo, la riflessività — più i partecipanti al mercato credono che «il Bitcoin segua la liquidità», più potrebbero operare di conseguenza, il che può rafforzare la relazione per un po' e poi spezzarla quando la massa è mal posizionata. Le relazioni che appaiono affidabili col senno di poi possono indebolirsi proprio quando le persone vi fanno affidamento.
Nulla di tutto ciò è un motivo per ignorare la macro; è un motivo per tenere qualsiasi singola narrazione con leggerezza e per verificare i dettagli, che variano e cambiano nel tempo, prima di trarre conclusioni personali.