Ar recesijos metu Bitcoinas kyla, ar krinta?

Nėra pakankamai istorijos, kad būtų galima patikimai pasakyti — Bitcoinu buvo prekiaujama tik per vieną oficialiai datuotą JAV recesiją (2020), kai jis iš pradžių smarkiai krito kartu su kitu rizikingu turtu, o paskui atsigavo likvidumui plečiantis. Jo elgesys labiau panašėjo į nepastovų rizikingą turtą nei į patikimą recesijos apsaugą, tačiau tai mažos imties tendencija, o ne taisyklė.

Ar Bitcoinas yra apsauga nuo ekonomikos nuosmukio?

Ankstyvasis „saugaus prieglobsčio“ pasakojimas neišlaikė sklandžiai. Ūmios įtampos metu Bitcoinas dažnai buvo parduodamas kartu su akcijomis, investuotojams pereinant prie grynųjų pinigų. Jo koreliacijos laikui bėgant kinta, todėl per savo trumpą istoriją jis nesielgė patikimai kaip apsauga nuo nuosmukio.

Kaip Federalinio rezervo politika veikia Bitcoiną?

Fed politika formuoja likvidumą ir finansines sąlygas. Istoriškai griežtinimas (didesnės palūkanos, stipresnis doleris, mažėjantis likvidumas) sutapo su Bitcoino silpnumu, o švelninimas — su atsigavimais. Tai bendra tendencija, stebėta per ribotą laikotarpį, o tikslūs mechanizmai ir mastai skiriasi bei laikui bėgant keičiasi.

Ar likvidumo duomenys gali nuspėti Bitcoino kainą?

Ne. Likvidumo tendencijos gali apibūdinti rinkos aplinką ir dažnai sutapdavo su Bitcoino kryptimi, tačiau sutapimas nėra prognozė. Tokie įrankiai kaip BIKENZO braižo Global Liquidity Index kartu su Bitcoino kaina, kad suteiktų kontekstą; jie neprognozuoja kainų ir neteikia patarimų.

Kodėl sunku daryti tvirtas išvadas apie Bitcoiną ir verslo ciklą?

Bitcoinas yra jaunas, jo istorijoje tik saujelė makrociklų ir viena recesija — per mažai duomenų, kad būtų galima atskirti tikrą struktūrą nuo atsitiktinumo. Jo rinka taip pat struktūriškai pasikeitė (institucijos, ETF, išvestinės priemonės), todėl praeities modeliai gali nepasikartoti. Dėl bet ko, kas susiję su jūsų pačių finansais, mokesčiais ar reguliavimu, pasitikrinkite dabartines konkrečias detales su kvalifikuotu specialistu.

Bitcoinas ir JAV recesijos: kaip makrociklai ir likvidumas formavo BTC

Q: Kas yra pasaulinis likvidumas ir kodėl Bitcoino stebėtojai jį seka?

Pasaulinis likvidumas plačiąja prasme reiškia pinigus ir finansavimą, prieinamus visoje finansų sistemoje, dažnai vertinamus per tokius rodiklius kaip M2, centrinių bankų balansai ir finansinių sąlygų indeksai. Analitikai jį stebi, nes apetitas rizikingam turtui — įskaitant Bitcoiną — linkęs kilti ir kristi kartu su juo, todėl tai naudingas foninis kontekstas, o ne prognozė.

Bitcoinas egzistavo tik per vieną visą JAV recesiją (2020) ir kelis augimo sulėtėjimus bei griežtinimo ciklus, todėl jo „recesinis elgesys“ yra maža, triukšminga imtis; istoriškai jis linkęs kristi, kai finansinės sąlygos griežtėja ir likvidumas išsenka, ir atsigauti, kai likvidumas plečiasi — tai tendencija, o ne taisyklė.

Investuotojai dažnai klausia, ar Bitcoinas yra „recesijos turtas“, rizikingas turtas, ar apsauga nuo verslo ciklo. Sąžininga pradžia yra tai, kad Bitcoinas yra jaunas. Jis pradėtas 2009 m., artėjant Pasaulinės finansų krizės pabaigai, ir buvo prekiaujamas tik per vieną oficialiai datuotą JAV recesiją — trumpą, neįprastą 2020 m. COVID-19 nuosmukį. Visa kita jo istorijoje yra augimo baimės, infliacijos sukrėtimai ir Federalinio rezervo griežtinimo bei švelninimo ciklai, o ne vadovėliniai recesijos atvejai. Dėl to bet koks teiginys apie tai, kaip Bitcoinas „visada“ elgiasi per nuosmukį, yra veikiau besiformuojantis modelis nei nusistovėjęs dėsnis. Šiame straipsnyje aptariama, koks yra makroekonominis kontekstas, kas iki šiol atrodė svarbu Bitcoinui ir kur duomenų iš tikrųjų pritrūksta.

Kas laikoma JAV recesija — ir kodėl Bitcoino imtis yra menka

JAV recesijas po fakto datuoja Nacionalinis ekonominių tyrimų biuras (NBER), kuris remiasi plačiu rodiklių rinkiniu, o ne populiaria nuoroda į du iš eilės neigiamus BVP ketvirčius. Pagal šį oficialų apibrėžimą tik 2020 m. nuosmukis patenka į Bitcoino prekybos laikotarpį.

Tai yra pagrindinė išlyga visai temai: viena recesija nėra imtis, iš kurios galima apibendrinti. Vietoj to, ką Bitcoinas patyrė daug kartų, yra makrociklai, nepasiekę recesijos — infliacijos šuoliai, palūkanų kėlimo ir mažinimo kampanijos, bankų sektoriaus įtampa ir „augimo baimės“, kurios niekada netapo NBER recesijomis. Būtent šiuose epizoduose glūdi didžioji dalis stebimo ryšio.

Kredito ciklai, likvidumas ir kodėl jie svarbūs rizikingam turtui

Kredito ciklas yra skolinimosi, skolinimo ir prieinamo finansavimo plėtra ir susitraukimas ekonomikoje. Kai kreditas lengvai prieinamas, o centriniai bankai yra prisitaikantys, likvidumas — pinigų ir finansavimo kiekis, judantis per sistemą — linkęs augti. Kai kreditas griežtėja, likvidumas išsenka.

Likvidumas dažnai stebimas per tokius rodiklius kaip plačioji pinigų pasiūla (M2), centrinių bankų balansai ir finansinių sąlygų indeksai, ir jis dažnai aptariamas kartu su JAV dolerio stiprumu (pavyzdžiui, per DXY). Apskritai, gausus likvidumas sutapdavo su augančiu apetitu rizikingam turtui, o mažėjantis likvidumas — su rizikos mažinimu.

Bitcoinas, būdamas labai nepastovus ir spekuliatyvus, istoriškai elgėsi kaip jautrus, aukšto beta koeficiento tos rizikingo turto grupės narys — likvidumo svyravimų metu judėdamas labiau, o ne mažiau nei plati rinka. Tai tendencija, stebėta per trumpą laikotarpį, o ne garantija dėl ateities.

Kas Bitcoinui atsitiko (ir kas neatsitiko) prie makroekonominių lūžio taškų

Aiškiausias iki šiol modelis yra tai, kad Bitcoinui linkę sekėsi sunkiai, kai finansinės sąlygos smarkiai griežtėja — kylančios realiosios palūkanos, stiprėjantis doleris ir susitraukiantis likvidumas — ir atsigauti, kai šios sąlygos atsileidžia. Jo gilūs kritimai pakartotinai telkėsi apie griežtinimo epizodus, o dideli atsigavimai — apie švelninimą.

Kas neišlaikė gerai, tai ankstyvasis pasakojimas apie Bitcoiną kaip nekoreliuojantį „saugų prieglobstį“, kuris kyla, kai akcijos krinta. Ūmios įtampos metu — labiausiai matomai per 2020 m. kovo likvidumo paniką — Bitcoinas buvo parduodamas kartu su akcijomis investuotojams skubant į grynuosius pinigus, prieš atsigaudamas, kai politikos parama užplūdo sistemą.

Taigi istorija labiau linksta į „likvidumui jautrų rizikingą turtą“ nei į „recesijos apsaugą“. Tačiau koreliacijos laikui bėgant keitėsi, kartais stiprėdamos krizių metu ir blėsdamos ramesniais laikotarpiais, o būtent todėl vieno epizodo išvados yra trapios.

Likvidumas kaip kontekstas, o ne krištolinis rutulys

Kadangi Bitcoino judesiai dažnai derėjo su pasaulinio likvidumo atoslūgiais ir potvyniais, daugelis analitikų stebi likvidumo tendencijas kaip foninį kontekstą rinkos aplinkai — klausdami, ar finansavimo sąlygos apskritai plečiasi, ar traukiasi, o ne bandydami nuspėti kainą.

Tai siauras, faktinis vaidmuo, kurį gali atlikti duomenų produktas. Pavyzdžiui, BIKENZO braižo Global Liquidity Index kartu su Bitcoino kaina, kad skaitytojas galėtų matyti, kaip abu laikui bėgant judėjo kartu, išsiskyrė ar atsiliko. Tai rinkos duomenų kontekstas — būdas įrėminti sąlygas — o ne signalas, prognozė ar rekomendacija ką nors daryti.

Ribos: trumpa istorija, struktūriniai pokyčiai ir refleksyvumas

Trys dalykai apsunkina tvirtų išvadų darymą. Pirma, trumpa istorija — saujelė ciklų negali atskirti tikros struktūros nuo sėkmės. Antra, pati Bitcoino rinka drastiškai pasikeitė: didelių institucijų, JAV neatidėliotinų (spot) ETF, išvestinių finansinių priemonių ir gilesnio likvidumo atsiradimas reiškia, kad turtas, kuriuo bus prekiaujama per kitą recesiją, gali elgtis ne taip, kaip per ankstesnius ciklus.

Trečia yra refleksyvumas — kuo daugiau rinkos dalyvių tiki, kad „Bitcoinas seka likvidumą“, tuo labiau jie gali tuo remdamiesi prekiauti, o tai gali kurį laiką stiprinti šį ryšį, o paskui jį nutraukti, kai minia atsiduria ne toje pusėje. Ryšiai, kurie atrodo patikimi žvelgiant atgal, gali susilpnėti būtent tada, kai žmonės jais pasikliauja.

Nė vienas iš šių dalykų nėra priežastis ignoruoti makroekonomiką; tai priežastis bet kurios vienos siužetinės linijos laikytis atsargiai ir patikrinti konkrečias detales, kurios skiriasi ir laikui bėgant keičiasi, prieš darant asmenines išvadas.