Apa yang dikira sebagai kemelesetan AS — dan mengapa sampel Bitcoin amat kecil
Di AS, kemelesetan ditarikhkan selepas ia berlaku oleh National Bureau of Economic Research (NBER), yang meneliti satu set penunjuk yang luas dan bukannya singkatan popular berupa dua suku KDNK negatif berturut-turut. Menurut definisi rasmi itu, hanya kemerosotan 2020 yang termasuk dalam tempoh dagangan Bitcoin.
Inilah kaveat teras untuk keseluruhan topik ini: satu kemelesetan bukanlah sampel yang boleh anda umumkan. Sebaliknya, apa yang telah dialami Bitcoin berkali-kali ialah kitaran makro yang belum mencapai kemelesetan — lonjakan inflasi, kempen menaikkan dan menurunkan kadar faedah, tekanan perbankan, dan 'ketakutan pertumbuhan' yang tidak pernah menjadi kemelesetan NBER. Episod-episod itulah tempat kebanyakan hubungan yang boleh diperhatikan sebenarnya berada.
Kitaran kredit, kecairan, dan mengapa ia penting bagi aset berisiko
Kitaran kredit ialah pengembangan dan penguncupan pinjaman, pemberian pinjaman, dan pembiayaan yang tersedia dalam ekonomi. Apabila kredit mudah dan bank pusat bersikap akomodatif, kecairan — jumlah wang dan pembiayaan yang mengalir dalam sistem — cenderung meningkat. Apabila kredit mengetat, kecairan mengering.
Kecairan sering dijejaki menerusi ukuran seperti bekalan wang luas (M2), kunci kira-kira bank pusat, dan indeks keadaan kewangan, dan ia kerap dibincangkan bersama kekuatan dolar AS (contohnya melalui DXY). Secara amnya, kecairan yang berlimpah telah bertepatan dengan selera yang meningkat terhadap aset berisiko, manakala kecairan yang mengecil telah bertepatan dengan pengurangan risiko.
Bitcoin, yang amat meruap dan spekulatif, secara sejarah bertindak seperti ahli yang sensitif dan berbeta tinggi dalam kumpulan aset berisiko itu — bergerak lebih besar, bukan lebih kecil, daripada pasaran luas semasa ayunan kecairan. Itu ialah kecenderungan yang diperhatikan sepanjang tempoh yang singkat, bukan jaminan tentang masa depan.
Apa yang telah (dan belum) berlaku kepada Bitcoin sekitar titik pusingan makro
Corak yang paling jelas setakat ini ialah Bitcoin cenderung bergelut apabila keadaan kewangan mengetat dengan mendadak — kadar faedah sebenar yang meningkat, dolar yang menguat, dan kecairan yang menguncup — dan pulih apabila keadaan itu longgar. Penurunan mendadaknya berulang kali berkelompok di sekitar episod pengetatan, dan pemulihan besar di sekitar pelonggaran.
Apa yang tidak bertahan dengan baik ialah naratif awal Bitcoin sebagai 'tempat perlindungan selamat' yang tidak berkorelasi dan naik apabila saham jatuh. Semasa tekanan akut — paling ketara semasa panik kecairan Mac 2020 — Bitcoin dijual bersama ekuiti apabila pelabur bergegas kepada tunai, sebelum melantun semula apabila sokongan dasar membanjiri sistem.
Jadi rekod itu lebih cenderung kepada 'aset berisiko yang sensitif kepada kecairan' berbanding 'lindung nilai kemelesetan.' Namun korelasi telah beralih dari semasa ke semasa, kadangkala meningkat semasa krisis dan pudar dalam tempoh yang lebih tenang, dan itulah tepatnya sebab kesimpulan berdasarkan satu episod adalah rapuh.
Kecairan sebagai konteks, bukan bola kristal
Oleh sebab pergerakan Bitcoin sering sejajar dengan pasang surut kecairan global, ramai penganalisis memerhati aliran kecairan sebagai konteks latar belakang bagi persekitaran pasaran — bertanya sama ada keadaan pembiayaan secara luas sedang berkembang atau menguncup dan bukannya cuba meramal harga.
Inilah peranan yang sempit dan berdasarkan fakta yang boleh dimainkan oleh sesuatu produk data. BIKENZO, sebagai contoh, memplot Global Liquidity Index terhadap harga Bitcoin supaya pembaca dapat melihat bagaimana kedua-duanya telah bergerak seiring, mencapah, atau ketinggalan dari semasa ke semasa. Itu ialah konteks data pasaran — satu cara untuk membingkaikan keadaan — bukan isyarat, ramalan, atau cadangan untuk melakukan apa-apa.
Batasan: sejarah singkat, perubahan struktur, dan refleksiviti
Tiga perkara menjadikan kesimpulan yang tegas sukar. Pertama, sejarah yang singkat — segelintir kitaran tidak dapat memisahkan struktur sebenar daripada nasib. Kedua, pasaran Bitcoin itu sendiri telah berubah secara mendadak: kemunculan institusi besar, ETF spot AS, derivatif, dan kecairan yang lebih dalam bermakna aset yang didagangkan menerusi kemelesetan seterusnya mungkin tidak bertindak seperti aset daripada kitaran terdahulu.
Ketiga ialah refleksiviti — semakin ramai peserta pasaran percaya bahawa 'Bitcoin mengikut kecairan,' semakin mereka mungkin berdagang berdasarkannya, yang boleh mengukuhkan hubungan itu buat seketika dan kemudian memutuskannya apabila orang ramai berada di pihak yang salah. Hubungan yang kelihatan boleh dipercayai apabila diimbas kembali boleh menjadi lemah tepat pada masa orang bergantung padanya.
Tiada satu pun daripada ini menjadi sebab untuk mengabaikan makro; ia menjadi sebab untuk memegang mana-mana satu jalan cerita dengan longgar dan untuk menyemak butiran khusus, yang berbeza-beza dan berubah dari semasa ke semasa, sebelum membuat kesimpulan peribadi.