O que conta como recessão nos EUA — e por que a amostra do Bitcoin é minúscula
Nos EUA, as recessões são datadas a posteriori pelo National Bureau of Economic Research (NBER), que analisa um amplo conjunto de indicadores em vez do atalho popular de dois trimestres consecutivos de PIB negativo. Por essa definição oficial, apenas a queda de 2020 cai dentro da vida de negociação do Bitcoin.
Essa é a ressalva central de todo o tema: uma única recessão não é uma amostra a partir da qual se possa generalizar. O que o Bitcoin experimentou muitas vezes, em vez disso, são ciclos macro aquém da recessão — surtos de inflação, campanhas de alta e corte de juros, tensões bancárias e «sustos de crescimento» que nunca se tornaram recessões do NBER. É nesses episódios que, na verdade, reside a maior parte da relação observável.
Ciclos de crédito, liquidez e por que importam para os ativos de risco
Um ciclo de crédito é a expansão e a contração do endividamento, do empréstimo e do financiamento disponível na economia. Quando o crédito é fácil e os bancos centrais são acomodatícios, a liquidez — a quantidade de dinheiro e financiamento que circula pelo sistema — tende a subir. Quando o crédito se aperta, a liquidez se esvai.
A liquidez costuma ser acompanhada por meio de medidas como a oferta monetária ampla (M2), os balanços dos bancos centrais e os índices de condições financeiras, e frequentemente é discutida junto com a força do dólar americano (por exemplo, via DXY). De modo geral, a liquidez abundante coincidiu com o aumento do apetite por ativos de risco, enquanto a liquidez em contração coincidiu com a redução de risco.
O Bitcoin, sendo altamente volátil e especulativo, comportou-se historicamente como um membro sensível e de beta alto desse grupo de ativos de risco — movendo-se mais, e não menos, do que o mercado amplo durante as oscilações de liquidez. Essa é uma tendência observada ao longo de uma janela curta, não uma garantia sobre o futuro.
O que aconteceu (e o que não aconteceu) com o Bitcoin em torno dos pontos de virada macro
O padrão mais claro até agora é que o Bitcoin tendeu a sofrer quando as condições financeiras se apertam bruscamente — juros reais em alta, um dólar em fortalecimento e liquidez em contração — e a recuperar-se quando essas condições se afrouxam. Suas quedas profundas se agruparam repetidamente em torno de episódios de aperto, e as grandes recuperações em torno do afrouxamento.
O que não se sustentou bem foi a narrativa inicial do Bitcoin como um «porto seguro» não correlacionado que sobe quando as ações caem. Durante estresse agudo — mais visivelmente o pânico de liquidez de março de 2020 — o Bitcoin foi vendido junto com as ações à medida que os investidores corriam para o dinheiro, antes de repicar quando o apoio de políticas inundou o sistema.
Portanto, o histórico se inclina mais para «ativo de risco sensível à liquidez» do que para «proteção contra recessão». Mas as correlações mudaram ao longo do tempo, às vezes subindo durante crises e esmaecendo em períodos mais calmos, que é exatamente por que conclusões de um único episódio são frágeis.
A liquidez como contexto, não como bola de cristal
Como os movimentos do Bitcoin muitas vezes se alinharam com o fluxo e refluxo da liquidez global, muitos analistas observam as tendências de liquidez como contexto de fundo do ambiente de mercado — perguntando se as condições de financiamento estão amplamente se expandindo ou se contraindo, em vez de tentar acertar um preço.
Esse é o papel estreito e factual que um produto de dados pode desempenhar. A BIKENZO, por exemplo, plota um Índice de Liquidez Global contra o preço do Bitcoin para que o leitor possa ver como os dois se acompanharam, divergiram ou ficaram defasados ao longo do tempo. Isso é contexto de dados de mercado — uma forma de enquadrar as condições — e não um sinal, uma previsão ou uma recomendação para fazer qualquer coisa.
Os limites: histórico curto, mudança estrutural e reflexividade
Três coisas dificultam conclusões firmes. Primeiro, o histórico curto — um punhado de ciclos não consegue separar estrutura genuína de sorte. Segundo, o próprio mercado do Bitcoin mudou drasticamente: a chegada de grandes instituições, ETFs à vista dos EUA, derivativos e uma liquidez mais profunda significam que o ativo negociado ao longo da próxima recessão pode não se comportar como o dos ciclos anteriores.
Terceiro, a reflexividade — quanto mais os participantes do mercado acreditam que «o Bitcoin segue a liquidez», mais eles podem operar com base nisso, o que pode fortalecer a relação por um tempo e depois rompê-la quando a multidão está mal posicionada. Relações que parecem confiáveis em retrospecto podem enfraquecer justamente quando as pessoas dependem delas.
Nada disso é motivo para ignorar o macro; é motivo para segurar qualquer narrativa isolada com leveza e verificar os detalhes, que variam e mudam ao longo do tempo, antes de tirar conclusões pessoais.