米国のM2が実際に測るもの
M2はFRBが編集する米国のマネーサプライの指標です。最も流動性の高い形態のお金——流通している現金と当座預金——に加えて、貯蓄性預金、小口の定期預金、リテール向けマネー・マーケット・ファンドの残高を含みます。要するに、家計や企業が使えるお金、あるいは素早く支出に変えられるお金を捉えることを目指しています。
M2はM1（最も狭く、最も流動性の高いお金）より広く、金融システム全体の信用よりは狭いものです。定義や構成要素は時とともに改定されてきました——たとえばFRBは2020年に貯蓄性預金を再分類しました——ので、M2の構成方法は固定されたものではありません。それは流動性を測る一つの有用な尺度として読むのが最善であって、唯一の尺度ではありません。
M2は近年どのように増加し、その後縮小したのか
最近の最も顕著な局面はパンデミック期に訪れました。2020年以降、財政刺激策とFRBによる積極的な支援が現代において最も速いM2の拡大の一つをもたらし、マネーサプライはおよそ2年間で急激に上昇しました。
その後、状況は逆転しました。FRBがインフレと戦うために金利を引き上げ、バランスシートを縮小するにつれ、M2は成長を止め、2022年と2023年には前年比で減少し始めました——これはFRBの現代のM2系列（1959年まで遡ります）において初めての持続的な縮小でした。その後、成長はより緩やかなペースで再開しました。要点は、M2は一方通行のラチェットではないということです。縮小しうるし、実際に縮小しました。
なぜ人々はM2をビットコインと結びつけるのか
ビットコインは固定された透明な発行スケジュールと、2,100万枚という厳格な上限を持っています。その対比——拡大できない供給と、中央銀行が拡大できるマネーサプライ——こそが、そもそも多くの人がビットコインをM2と対比して捉える理由の核心です。
流動性に関する議論もあります。お金と信用が拡大し、金融環境が緩和的であるとき、資本はリスク資産や、より長期の、あるいは投機的な保有へとより自由に流れ込む傾向があります。ビットコインは、流動性が高く、世界的に取引され、リスクに敏感な資産として、その流動性が現れうる一つの場としてしばしば語られます。これは考えるための枠組みであって、特定の結果を保証する仕組みではありません。
マネーサプライの変化はビットコインとどう関係してきたのか
ビットコインの短い歴史において、その最大の上昇はマネーサプライの拡大と金融環境の緩和の時期としばしば重なり、一方で最も深い下落は引き締めと重なることが多くありました。2020年から2021年の急速なM2成長の環境はビットコインの大きな上昇と重なり、2022年の引き締めは深刻な下落と重なりました。
しかし相関は因果関係ではなく、この関係は一貫していません。2022年のビットコインの下落は、主要な取引所や貸し手の破綻といった業界固有のショックとも重なっており、それらはM2とは何の関係もありませんでした。一部のアナリストは、生の水準ではなくマネーサプライの変化率やより広範な世界的流動性に注目していますが、それでもなお、いかなる関係のタイミングや強さもサイクルごとに変化します。
ビットコインは2009年から存在しているにすぎず、流動的な市場が存在したのはそのうちのごく一部の期間です。つまり、M2との観察された関連はいずれもわずかなサイクルに基づいているということです。これらのパターンは、続くかもしれないし続かないかもしれない傾向として扱い、法則としては扱わないでください。
米国のM2は流動性の全体像の一部にすぎない
M2は米国のお金を特定して測るものですが、ビットコインは世界中で24時間取引されています。そのため、流動性を研究する多くの人は、一国のマネーサプライを超えて、より広範な指標——主要経済圏にわたる中央銀行のバランスシート、他国のマネー・アグリゲート、そして米ドルの強さ（しばしばDXYで追跡されます）のような通貨の影響——に目を向けます。
ここでこそデータツールが背景を補えます。BIKENZOはビットコインの流動性ターミナルで、グローバル流動性指数（Global Liquidity Index）をビットコイン価格に対してプロットするため、両者が時間とともにどのように連動し、あるいは乖離してきたかを見ることができます。これは市場データの背景を提供する情報源にすぎません——何かを買ったり、保有したり、取引したりすることはできず、何をすべきかを教えるものでもありません。関係を見ることは、次に何が起こるかを知ることと同じではありません。