อะไรนับเป็นภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐฯ — และทำไมตัวอย่างของบิตคอยน์จึงเล็กมาก
ในสหรัฐฯ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยถูกกำหนดวันย้อนหลังโดยสำนักงานวิจัยเศรษฐกิจแห่งชาติ (NBER) ซึ่งพิจารณาชุดตัวชี้วัดที่กว้างขวางแทนที่จะใช้คำย่อยอดนิยมของ GDP ที่ติดลบสองไตรมาสติดต่อกัน ตามคำจำกัดความอย่างเป็นทางการนั้น มีเพียงการหดตัวในปี 2020 เท่านั้นที่อยู่ในช่วงชีวิตการซื้อขายของบิตคอยน์
นี่คือข้อควรระวังหลักของทั้งหัวข้อนี้ ภาวะถดถอยเพียงครั้งเดียวไม่ใช่ตัวอย่างที่คุณสามารถสรุปเป็นภาพรวมได้ สิ่งที่บิตคอยน์เคยเผชิญหลายครั้งแทนคือวัฏจักรมหภาคที่ไม่ถึงขั้นถดถอย — การพุ่งขึ้นของเงินเฟ้อ แคมเปญการขึ้นและลดอัตราดอกเบี้ย ความตึงเครียดของธนาคาร และ 'ความหวาดกลัวต่อการเติบโต' ที่ไม่เคยกลายเป็นภาวะถดถอยตามนิยามของ NBER ตอนเหล่านั้นคือที่ที่ความสัมพันธ์ที่สังเกตได้ส่วนใหญ่ดำรงอยู่จริง
วัฏจักรสินเชื่อ สภาพคล่อง และเหตุใดจึงสำคัญต่อสินทรัพย์เสี่ยง
วัฏจักรสินเชื่อคือการขยายตัวและหดตัวของการกู้ยืม การปล่อยกู้ และเงินทุนที่มีอยู่ในระบบเศรษฐกิจ เมื่อสินเชื่อหาได้ง่ายและธนาคารกลางผ่อนปรน สภาพคล่อง — ปริมาณเงินและเงินทุนที่ไหลเวียนอยู่ในระบบ — มักจะเพิ่มขึ้น เมื่อสินเชื่อคุมเข้ม สภาพคล่องก็เหือดแห้ง
สภาพคล่องมักถูกติดตามผ่านมาตรวัด เช่น ปริมาณเงินในความหมายกว้าง (M2) งบดุลของธนาคารกลาง และดัชนีสภาวะทางการเงิน และมักถูกพูดถึงควบคู่กับความแข็งแกร่งของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ (เช่น ผ่าน DXY) โดยกว้างๆ สภาพคล่องที่ล้นเหลือเกิดขึ้นพร้อมกับความอยากในสินทรัพย์เสี่ยงที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่สภาพคล่องที่หดตัวเกิดขึ้นพร้อมกับการลดความเสี่ยง
บิตคอยน์ ซึ่งผันผวนสูงและเก็งกำไร ในอดีตมีพฤติกรรมเหมือนสมาชิกที่อ่อนไหวและมีค่าเบตาสูงในกลุ่มสินทรัพย์เสี่ยงนั้น — เคลื่อนไหวมากกว่า ไม่ใช่น้อยกว่า ตลาดโดยรวมในช่วงที่สภาพคล่องแกว่ง นั่นเป็นแนวโน้มที่สังเกตในกรอบเวลาสั้นๆ ไม่ใช่การรับประกันเกี่ยวกับอนาคต
อะไรที่เกิด (และไม่เกิด) กับบิตคอยน์รอบจุดเปลี่ยนทางมหภาค
รูปแบบที่ชัดเจนที่สุดจนถึงตอนนี้คือบิตคอยน์มีแนวโน้มที่จะลำบากเมื่อสภาวะทางการเงินคุมเข้มอย่างรุนแรง — อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้น ดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น และสภาพคล่องที่หดตัว — และฟื้นตัวเมื่อสภาวะเหล่านั้นผ่อนคลาย การดิ่งลงลึกๆ ของมันเกาะกลุ่มอยู่รอบตอนของการคุมเข้มซ้ำแล้วซ้ำเล่า และการฟื้นตัวครั้งใหญ่อยู่รอบการผ่อนคลาย
สิ่งที่ไม่ยืนหยัดได้ดีคือเรื่องเล่าในยุคแรกที่ว่าบิตคอยน์เป็น 'ที่หลบภัยปลอดภัย' ที่ไม่มีความสัมพันธ์กับสินทรัพย์อื่นและขึ้นเมื่อหุ้นตก ในช่วงความเครียดเฉียบพลัน — ที่เห็นได้ชัดที่สุดคือความตื่นตระหนกด้านสภาพคล่องในเดือนมีนาคม 2020 — บิตคอยน์ถูกเทขายไปพร้อมกับหุ้นเมื่อนักลงทุนรีบวิ่งเข้าหาเงินสด ก่อนจะดีดกลับเมื่อการสนับสนุนเชิงนโยบายท่วมท้นระบบ
ดังนั้นบันทึกจึงเอนไปทาง 'สินทรัพย์เสี่ยงที่อ่อนไหวต่อสภาพคล่อง' มากกว่า 'เครื่องป้องกันความเสี่ยงยามถดถอย' แต่ความสัมพันธ์ได้เปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา บางครั้งเพิ่มขึ้นในช่วงวิกฤตและจางลงในช่วงที่สงบกว่า ซึ่งนั่นแหละคือเหตุผลว่าทำไมข้อสรุปจากตอนเดียวจึงเปราะบาง
สภาพคล่องในฐานะบริบท ไม่ใช่ลูกแก้ววิเศษ
เนื่องจากการเคลื่อนไหวของบิตคอยน์มักสอดคล้องกับการขึ้นลงของสภาพคล่องโลก นักวิเคราะห์จำนวนมากจึงเฝ้าดูแนวโน้มสภาพคล่องในฐานะบริบทเบื้องหลังสำหรับสภาพแวดล้อมของตลาด — โดยถามว่าสภาวะเงินทุนกำลังขยายหรือหดตัวโดยรวมมากกว่าที่จะพยายามทายราคา
นี่คือบทบาทที่แคบและอิงข้อเท็จจริงที่ผลิตภัณฑ์ข้อมูลสามารถทำได้ ตัวอย่างเช่น BIKENZO พล็อตดัชนีสภาพคล่องโลกเทียบกับราคาบิตคอยน์ เพื่อให้ผู้อ่านเห็นว่าทั้งสองเคลื่อนตามกัน แยกออกจากกัน หรือล่าช้ากันอย่างไรตามกาลเวลา นั่นคือบริบทข้อมูลตลาด — วิธีจัดกรอบสภาวะ — ไม่ใช่สัญญาณ การพยากรณ์ หรือคำแนะนำให้ทำอะไร
ข้อจำกัด: ประวัติศาสตร์สั้น การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง และรีเฟล็กซิวิตี้
สามสิ่งทำให้ข้อสรุปที่มั่นคงเป็นเรื่องยาก ประการแรก ประวัติศาสตร์ที่สั้น — วัฏจักรเพียงหยิบมือไม่สามารถแยกโครงสร้างที่แท้จริงออกจากโชคได้ ประการที่สอง ตลาดของบิตคอยน์เองได้เปลี่ยนไปอย่างมาก การมาถึงของสถาบันขนาดใหญ่ กองทุน ETF แบบสปอตของสหรัฐฯ ตราสารอนุพันธ์ และสภาพคล่องที่ลึกขึ้น หมายความว่าสินทรัพย์ที่ซื้อขายผ่านภาวะถดถอยครั้งต่อไปอาจไม่มีพฤติกรรมเหมือนตัวเดิมจากวัฏจักรก่อนหน้า
ประการที่สามคือรีเฟล็กซิวิตี้ — ยิ่งผู้เข้าร่วมตลาดเชื่อว่า 'บิตคอยน์เดินตามสภาพคล่อง' มากเท่าใด พวกเขาก็ยิ่งอาจซื้อขายตามความเชื่อนั้น ซึ่งสามารถเสริมความสัมพันธ์ให้แข็งแกร่งขึ้นชั่วขณะแล้วทำให้มันแตกหักเมื่อฝูงชนอยู่ผิดฝั่ง ความสัมพันธ์ที่ดูน่าเชื่อถือเมื่อมองย้อนหลังสามารถอ่อนแอลงได้พอดีตอนที่ผู้คนพึ่งพามัน
ไม่มีสิ่งใดในนี้เป็นเหตุผลให้มองข้ามภาพมหภาค แต่มันเป็นเหตุผลให้ยึดเรื่องเล่าใดเรื่องเล่าหนึ่งไว้อย่างหลวมๆ และตรวจสอบรายละเอียดเฉพาะ ซึ่งแตกต่างกันและเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา ก่อนจะสรุปเป็นการส่วนตัว